在国外，贴水发行的折现债券有两种，分别为贴现债券和零息债券（Zero Coupon Bonds）。 贴现债券是期限比较短的折现债券。在国外，通常短期国库券（Treasury Bills）都是贴现债券。上世纪80年代国外出现了一种新的债券，它是“零息”的，即没有息票，也不支付利息。实际上，投资者在购买这种债券时就已经得到了利息。零息债券的期限普遍较长，最多可到20年。它以低于面值的贴水方式发行，投资者在债券到期日可按债券的面值得到偿付。例如：一种20年期限的债券，其面值为20000美元，而它发行时的价格很可能只有6000美元。在国外有经纪公司经营的特殊的零息债券，由经纪公司将息票和本金相互剥离之后进行独立发行。例如美林、皮尔斯和佛勒*史密斯经纪公司就创造了一种零息债券，这种债券由美国政府担保，其本金和息票相分离，以很大的折扣发行。 中国进出口银行于今年6月27日在银行间债券市场发行的100亿金融债券“02进出04”就是真正意义的零息债券。 目前，在我国的债券市场中，还有将利随本清债券（即一次还本付息债券）视为“零息债券”的情况。因此我们认为有必要理清这两个概念。 利随本清债券是有固定息票的债券，只是最后一次利息和本金一次兑付，将其称之为累计债券（Accumulated Bonds）可能更为合理一些，有些国家发行储蓄债券时就采用了利随本清债券的形式。我们以前面所说的2002年6月27日中国进出口银行发行的零息债券 “02进出04”和2001年4月25日中国进出口银行发行的利随本清债券“01进出02”为例进行分析（参见下表）： 债券名称 01进出02 02进出04 债券代码 010302 020304 发行单位 中国进出口银行 中国进出口银行 发行量（亿） 75 100 发行价格（元） 100 96.24 债券期限（年） 1 2 债券类型 利随本清 零息债券 票面利率 2.45％ 0 由附表可以明显地看出零息债券和一次还本付息债券的不同。传统的“零息债券”，即利随本清债券实际是有息票的，与国外的零息债券存在偏差，真正意义上的零息债券如“02进出04”应该是没有息票的。 但是为什么国内传统上将利随本清债券称作“零息债券”呢？那是因为如果仅从债券的本质上来讲，利随本清债券和零息债券都是在自己的生命周期内没有付息的债券，我们可以将利随本清债券转化为零息债券，方法如下： 列方程式 其中X相当于零息债券的发行价格，Y为利随本清债券的到期现金流，即本金＋应计利息。借助这个公式，在计算的时候，就可以将利随本清债券当作零息债券来考虑。比如对于前面的利随本清债券
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